迷題：青島雙星擬將錦湖輪胎納入A股“輪胎業(yè)最大海外并購(gòu)”或迎終局
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 濮振宇 發(fā)生在六年前的“中國(guó)輪胎業(yè)最大海外并購(gòu)案”，隨著青島雙星對(duì)錦湖輪胎的重組方案出爐，終于迎來(lái)了新的劇情。4月9日，雙星集團(tuán)下屬青島雙星（000599.SZ）發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》（以下簡(jiǎn)稱《預(yù)案》）。根據(jù)《預(yù)案》，通過(guò)重組，青島雙星將直接和間接持有星投基金全部財(cái)產(chǎn)份額及星微國(guó)際100%股權(quán)，從而間接持有錦湖輪胎45%股份并控股錦湖輪胎。《預(yù)案》的發(fā)布意味著，雙星集團(tuán)希望通過(guò)將錦湖輪胎這家韓國(guó)輪胎巨頭置入同為輪胎企業(yè)的A股上市公司青島雙星，來(lái)解決內(nèi)部延宕許久的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。從流程上看，本次重組前，星投基金持有星微國(guó)際99.9715%的股權(quán)，星微國(guó)際通過(guò)全資子公司星微韓國(guó)持有錦湖輪胎45%的股份并控股錦湖輪胎。青島雙星擬向雙星集團(tuán)、城投創(chuàng)投、國(guó)信資本發(fā)行股份，并通過(guò)其全資子公司叁伍玖公司向雙星投資、國(guó)信創(chuàng)投支付現(xiàn)金，購(gòu)買星投基金全部財(cái)產(chǎn)份額及星微國(guó)際0.0285%股權(quán)。作為雙星集團(tuán)從當(dāng)年的一眾角逐者手中搶到的一塊“肥肉”，錦湖輪胎至今尚未被雙星方面徹底“消化”。此次旨在進(jìn)一步“消化”錦湖輪胎的重組舉措，對(duì)于雙星方面至關(guān)重要。糾葛對(duì)雙星集團(tuán)而言，從最初“吃下”錦湖輪胎，到后續(xù)“消化”這家巨頭，時(shí)間已花費(fèi)了8年之久，過(guò)程堪稱波折。資料顯示，錦湖輪胎誕生于上世紀(jì)60年代，是韓國(guó)第二大輪胎企業(yè)，曾位居全球輪胎企業(yè)前十強(qiáng)，產(chǎn)品覆蓋乘用車輪胎、商用車輪胎、高科技輪胎等多個(gè)類別。1994年后，錦湖輪胎開(kāi)始進(jìn)軍中國(guó)市場(chǎng)，2011年前后，錦湖輪胎在中國(guó)市場(chǎng)的份額超過(guò)兩成。2011年，央視“3·15”晚會(huì)曝光了錦湖輪胎部分產(chǎn)品存在安全隱患。隨后，錦湖輪胎在中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)開(kāi)始下滑，并拖累公司整體業(yè)績(jī)。截至2016年，錦湖輪胎經(jīng)歷了連續(xù)三年的虧損。2016年，深陷債務(wù)危機(jī)的錦湖輪胎，被多家債權(quán)銀行掛牌出售。2017年3月，雙星集團(tuán)在德國(guó)大陸、法國(guó)米其林等競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，與錦湖輪胎債權(quán)團(tuán)簽署協(xié)議，擬收購(gòu)其42.01%的股權(quán)。2017年9月，這宗并購(gòu)案由于韓國(guó)各方的反對(duì)一度停頓，但半年后又“起死回生”。2018年3月，雙星集團(tuán)方面與錦湖輪胎債權(quán)人代表再次簽約，宣布將認(rèn)購(gòu)錦湖輪胎45%的股份，成為其控股股東。在2016年全球輪胎企業(yè)排行榜中，錦湖輪胎位列第十四，青島雙星位列第三十四，因此，此次并購(gòu)也成為了典型的“蛇吞象”案例。青島雙星和錦湖輪胎的銷售額相加，讓雙星集團(tuán)一躍成為中國(guó)第一大輪胎生產(chǎn)商，并躋身全球前十。盡管雙星集團(tuán)將錦湖輪胎收入了囊中，但新的麻煩也隨即出現(xiàn)。由于青島雙星亦由雙星集團(tuán)控制，因此，并購(gòu)?fù)瓿珊箅p星集團(tuán)與青島雙星的部分業(yè)務(wù)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)官方資料，青島雙星自1996年上市至2002年期間，主營(yíng)業(yè)務(wù)為鞋、服的生產(chǎn)和銷售。2008年，青島雙星進(jìn)行改制，將鞋服產(chǎn)業(yè)剝離，聚焦輪胎和橡膠機(jī)械產(chǎn)業(yè)。基于此，雙星集團(tuán)2018年作出承諾：未來(lái)在項(xiàng)目交割完成后不超過(guò)5年的時(shí)間內(nèi)，通過(guò)包括但不限于資產(chǎn)注入等合法合規(guī)的方式消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。不過(guò)，在2023年同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾到期的前夕，雙星集團(tuán)又以“錦湖輪胎尚未達(dá)到持續(xù)并穩(wěn)定的盈利狀態(tài)，資產(chǎn)注入后其業(yè)績(jī)波動(dòng)將對(duì)青島雙星業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮笥绊懀瑔?dòng)資產(chǎn)注入時(shí)機(jī)尚不成熟，不利于青島雙星權(quán)益”為由，決定將原承諾履行期限延長(zhǎng)三年至2026年7月5日。而在此次《預(yù)案》中，青島雙星表示，本次交易完成后，錦湖輪胎將成為青島雙星的控股子公司，錦湖輪胎與青島雙星之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題得以解決，雙星集團(tuán)作出的關(guān)于解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題的承諾得到切實(shí)履行。救星青島雙星眼下最急迫的事，并非解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，而是實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)扭虧。財(cái)報(bào)顯示，2018至2023年，青島雙星歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)連續(xù)五年為負(fù)值，累計(jì)虧損約14億元。作為汽車廠上游的零部件供應(yīng)商，青島雙星近年來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與汽車行業(yè)的走勢(shì)密切相關(guān)。青島雙星曾在公告中解釋2022年公司營(yíng)收和利潤(rùn)變化時(shí)，提到了來(lái)自商用車市場(chǎng)的挑戰(zhàn)：“由于疫情原因和芯片短缺導(dǎo)致主機(jī)廠產(chǎn)量降低，2022年商用車產(chǎn)量同比下滑超過(guò)30%，公路運(yùn)輸也大幅下降。”卓創(chuàng)資訊輪胎行業(yè)分析師郭娟告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者，2023年隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)、海內(nèi)外需求的復(fù)蘇，疊加原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)回落，國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)的景氣度明顯好轉(zhuǎn)。在行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)下，青島雙星2023年歸屬于上市公司股東的凈虧損為1.76億元，與上年6.5億元的虧損相比，大幅減虧73%。但與其他輪胎上市公司相比，2023年尚未走出虧損的青島雙星，業(yè)績(jī)?nèi)圆粯?lè)觀。從財(cái)報(bào)看，2023年，國(guó)內(nèi)大多數(shù)輪胎上市企業(yè)的利潤(rùn)表現(xiàn)較好。2023年，玲瓏輪胎歸母凈利潤(rùn)約13.86億元，同比增加374.66%；賽輪輪胎預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)約31億元，同比增加約132.77%。若青島雙星此次能將錦湖輪胎納入上市公司，將有望直接提振自身業(yè)績(jī)。青島雙星在《預(yù)案》中稱，本次交易完成后，上市公司的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，收入、利潤(rùn)水平將得到明顯提升。雙星集團(tuán)也表態(tài)稱，本次交易有利于提升青島雙星盈利能力、增強(qiáng)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。除了有望直接提振業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)也是青島雙星欲通過(guò)此次重組達(dá)成的目標(biāo)，其在《預(yù)案》中表示：“本次交易完成后，目標(biāo)公司（錦湖輪胎）將成為青島雙星的控股子公司，雙方將在各方面實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。”在2018年并購(gòu)錦湖輪胎時(shí)，雙星集團(tuán)董事長(zhǎng)柴永森曾強(qiáng)調(diào)：“雙星希望通過(guò)與錦湖輪胎合作，而不是竊取技術(shù)，成為全球十大輪胎制造商。就像中國(guó)汽車制造商吉利收購(gòu)沃爾沃汽車品牌那樣，我們將保證錦湖輪胎的獨(dú)立管理。”對(duì)于重組完成后將如何管理錦湖輪胎，青島雙星并未在《預(yù)案》中給出具體說(shuō)明，僅提到“本次交易完成后，上市公司能否在經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)整合、業(yè)務(wù)渠道對(duì)接、人員架構(gòu)安排等方面整合目標(biāo)公司并充分發(fā)揮其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)存在不確定性”。出海今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)冷熱不均。郭娟表示，半鋼輪胎市場(chǎng)整體表現(xiàn)向好，內(nèi)銷市場(chǎng)呈現(xiàn)放量趨勢(shì)，相對(duì)而言，全鋼輪胎市場(chǎng)表現(xiàn)稍有遜色，國(guó)內(nèi)終端市場(chǎng)基建、工礦等戶外作業(yè)開(kāi)工不景氣，對(duì)輪胎的消耗有限。中長(zhǎng)途物流運(yùn)輸行業(yè)運(yùn)行尚可，但車多貨少、運(yùn)價(jià)低等行業(yè)痛點(diǎn)，依然制約著終端對(duì)輪胎的需求。在此情況下，中國(guó)輪胎企業(yè)大力開(kāi)拓海外市場(chǎng)，已成為一大趨勢(shì)。資料顯示，森麒麟計(jì)劃用10年左右在全球布局8座智造基地，其中泰國(guó)二期項(xiàng)目在2023年實(shí)現(xiàn)大規(guī)模投產(chǎn)；玲瓏輪胎的塞爾維亞半鋼一期400萬(wàn)套項(xiàng)目今年初已投產(chǎn)；賽輪輪胎越南三期項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。青島雙星也不例外。2023年2月，青島雙星董事會(huì)審議通過(guò)了一份議案，擬由控股子公司聯(lián)合相關(guān)方共同在柬埔寨成立合資公司，并由該合資公司作為項(xiàng)目實(shí)施主體投資約14.38億元，建設(shè)年產(chǎn)850萬(wàn)條高性能子午線輪胎項(xiàng)目。如果此番重組能全面整合錦湖輪胎的資產(chǎn)，青島雙星的海外布局將再前進(jìn)一大步。官方數(shù)據(jù)顯示，錦湖輪胎建立了全球銷售網(wǎng)絡(luò)，在全球設(shè)立10個(gè)銷售公司、13個(gè)銷售分公司或辦事處，向180個(gè)國(guó)家和地區(qū)銷售產(chǎn)品。在海外市場(chǎng)，隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)鏈走出疫情影響，疊加汽車出行活動(dòng)恢復(fù)，中國(guó)輪胎業(yè)正迎來(lái)需求提升的機(jī)遇。卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2023年1月至11月，中國(guó)出口半鋼胎2.81億條，同比增長(zhǎng)23.18%；出口全鋼胎1.14億條，同比增長(zhǎng)13.31%。賽輪輪胎此前表示：“2024年產(chǎn)銷景氣度得以延續(xù)，其中工程胎、巨胎等產(chǎn)品的海外需求依然高漲。”郭娟表示，近兩年，中國(guó)輪胎企業(yè)在海外的產(chǎn)能布局更加完善，品牌知名度、產(chǎn)品力都有明顯提升，加之性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、海外市場(chǎng)的降級(jí)消費(fèi)，中國(guó)輪胎在全球的份額逐漸擴(kuò)大。與此同時(shí)，頭部企業(yè)縮減了部分地區(qū)的產(chǎn)能，也給中國(guó)輪胎出口創(chuàng)造了增量機(jī)會(huì)。青島雙星在2023年財(cái)報(bào)中表示，未來(lái)隨著柬埔寨工廠的投產(chǎn)，歐美等高收益、高關(guān)稅市場(chǎng)的拓展，公司盈利能力將大幅改善。值得注意的是，中國(guó)輪胎企業(yè)未來(lái)在海外市場(chǎng)需要應(yīng)對(duì)的挑戰(zhàn)也不少。郭娟表示，目前中國(guó)輪胎在海外市場(chǎng)面臨著貿(mào)易摩擦、技術(shù)壁壘、匯率波動(dòng)等挑戰(zhàn)。青島雙星在《預(yù)案》中表示，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)全球化遭遇逆流，貿(mào)易保護(hù)主義及地緣政治博弈持續(xù)加劇，部分國(guó)家采取長(zhǎng)臂管轄、補(bǔ)貼政策與出口管制等措施，引發(fā)各國(guó)產(chǎn)業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致全球產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈出現(xiàn)混亂，全球貿(mào)易成本提高。濮振宇經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者關(guān)注汽車產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型等，對(duì)自主品牌、主流合資品牌關(guān)注較多，擅長(zhǎng)分析報(bào)道。聯(lián)系郵箱：puzhenyu@eeo.com.cn微信號(hào)：enqingranfang